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【华创食饮】东鹏饮料:销量登顶第一,扩张质量兼具

欧阳予范子盼 华创食饮 2023-02-14

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事项

公司发布2021年年报。21年公司实现营收69.8亿,同增40.7%,归母净利11.9亿,同增46.9%。Q4单季度实现营收14.2亿,同增54.95%,归母净利1.97亿,同增82.3%。公司拟每10股派15元(含税),共分配现金股利6亿。



评论

Q4营收超预期高增,报表质量较优。渠道有效拓展、终端动销良好致11月公司部分地区渠道库存已相对紧张,叠加22年春节提前,公司较往年提前约半个月打款发货,支撑Q4收入超预期高增。同时,Q4实现回款20.94亿,同比+36.22%,经营性现金流6.62亿,同比+42.32%;截至21年末,公司合同负债及其他应付款合计为17.9亿,同增4.3亿,占营收比重25.7%,同比-1.75pcts,验证终端动销良好、渠道打款积极,且预计销售返利与折扣比例维持稳定。


本埠挖潜与省外扩张并重,销量登顶全国第一。21年广东/全国/直营/线上分别实现营收32.0/30.0/6.6/1.1亿元,同增29.7%/53.6%/43.3%/88.4%,广东省占比占比45.9%,同比-4.1pcts,区域结构占比持续优化。其中,广东本埠市场受益于全渠道精耕、产品全系列覆盖策略,中高端网点有效拓展且单点产出增加,仍实现近30%左右高增;而省外市场招商铺货高效推进,全国化腾飞仍在路上。据尼尔森数据,东鹏特饮全国市场销售额份额占比由20.2%上升至23.4%,排名全国第二,而市场销售量占比由27.0%上升至 31.7%,位列全国第一。


有效锁价叠加公允价值受益增厚,盈利能力稳步提升。21年/21Q4公司毛利率分别为44.4%/28.2%,同比+0.52pct/-2.6pct,剔除因会计政策变更的运费影响后21年的毛利为47.34%,同比提升0.74pct,主要系高毛利率的500ml金瓶占比提升,及锁价策略行之有效,PET切片采购均价同降12.03%。21年/21Q4销售费用率为19.6%/12.0%,同比+1.37pcts/+2.0pcts,除Q2上市配套营销推广外,Q4加大冰柜投放亦致销售费用率有所提升。而受益于公司持有的私募基金和理财产品公允价值增加,Q4公司实现公允价值变动净收益0.98亿元,进一步增厚盈利。21A/21Q4净利率分别为17.1%/13.9%,同比+0.72pct/+2.08pcts。


新品试点反馈良好,逐步打造能量+产品矩阵。报告期内,公司逐步打造咖啡“东鹏大咖”摇摇拿铁、“东鹏0糖特饮”、“东鹏加気”、“她能”等能量饮料产品组成的“能量+”产品矩阵,有效增加广东省内单点产出。其中,东鹏大咖于Q3起于广东试点,终端动销旺盛,渠道复购率高;0糖特饮锁定无糖风口,省内试销期间即拉动新增中高端客户近百万个,当前将逐步铺向全国。


招商铺货大幅增长,渠道激励有效强化,持续夯实全国化基础。截至21年末,公司经销商2312家,较期初增长44.5%,与收入增幅相匹配;全国活跃终端网点拓展至209万家,较期初大幅增长74.2%。同时,21年销售人员人均薪酬提升33%,激励显著强化,叠加22年起逐步加强过程考核,提高费用投放的精细化程度,运营基础进一步夯实,将有力支撑公司营收延续良性高增。



投资建议

大众品板块稀缺收入逆势高增标的,估值已至价值区间,重申“强推”评级。当前公司销量已居首位,品牌力逐步夯实,叠加推新品、扩人群、上产能、拉调性等举措稳步推进,有力奠定良性高增的经营基础。考虑未来3-5年为全国化快速开拓期,我们给予22-24年EPS预测为3.8/5.1/6.4元(维持22-23年预测)。公司为软饮料板块稀缺高成长标的,且销售人效及折扣亦有较大优化空间,值得以中期维度持续推荐。当前23年PE估值仅34倍,已至价值配置区间,维持目标市值1000亿及“强推”评级。



风险提示

原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期等。



附录:财务预测表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。


组长、首席分析师:欧阳予 

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。


分析师:程航

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


分析师:范子盼

中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


研究员:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


助理研究员:田晨曦

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德 

北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。


董广阳:研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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具体内容详见华创证券研究所3月1日发布的报告《东鹏饮料(605499)2021年报点评:销量登顶第一,扩张质量兼具》


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